科建股份过会：北交所专精特新小巨人的30%毛利率之谜
刘亦可 · 2026-09-28
科建股份过会北交所，30%毛利率远超规模更大的同行，细分赛道优势还是暂时空档？
科建股份过会北交所，30%毛利率远超规模更大的同行，细分赛道优势还是暂时空档？科建高分子材料上海股份有限公司 9 月 23 日拿到北交所上市委通过意见，这是一家做丁基胶、水性涂料、密封材料的专精特新小巨人。招股书里最先跳出来的数字是 30.69% 的综合毛利率，这个数字比招股书列出的四家可比公司硅宝科技、集泰股份、回天新材、科创新源 2025 年的毛利率均高出 5 到 10 个百分点，而这四家可比公司的营收规模全部是科建股份的 7 到 9 倍。
一家规模小得多的公司，毛利率反而显著跑赢体量更大的同行，这个反差是理解科建股份的起点，也是这篇稿子要拆开来看的核心问题。
信息截点说明，本文所述事实截至 2026 年 9 月 27 日招股说明书及公开披露材料，上市委审议状态为已通过，审议日期 2026 年 9 月 23 日，尚未提交注册。2026 年 9 月 28 日新增信息仅作待核线索处理，不作为定论采信。
先看科建股份的底子。公司成立于 2001 年 12 月，总部在上海松江佘山镇，注册地址上海市松江区佘山镇沈砖公路 3258 号，注册资本 5,390.0520 万元。2025 年 3 月 21 日挂牌新三板基础层，同年 5 月 20 日调入创新层，此次申报北交所首发上市并公开发行，保荐机构为长江证券承销保荐有限公司。
实际控制人是吴海涛、宋玉珍夫妇，吴海涛直接持股 44.38%，加上通过上海齐佺间接持股及与其他股东的一致行动协议，合计控制 89.13% 的表决权，这是一家控制权高度集中的家族企业，在申报北交所的中小制造业企业中并不罕见。
科建股份的核心业务是丁基胶，用在汽车密封条、建筑防水、家电减震领域的功能性高分子材料，2025 年贡献了 52.16% 的营收，三年占比稳定在 52% 到 54% 之间。近三年营收从 4.25 亿元涨到 5.18 亿元，复合增长率 10.42%，归母净利润从 5,924.56 万元涨到 6,925.15 万元，综合毛利率从 29.79% 走高到 30.69%。
加权平均净资产收益率三年分别是 23.39%、18.67%、18.86%，从 2023 年的高点有所回落，但仍维持在 18% 以上。
这组数字放在整个化工新材料板块里，规模不算大，但增速和毛利率的组合值得细看。招股书原文的表述是，境内 A 股上市公司中，暂无与发行人在产品及应用领域上完全对标的上市公司。这句话值得停下来读两遍，既是差异化优势的自我证明，也是规模天花板的另一种说法。
招股书列出的四家可比公司，实际业务范围比科建股份宽得多。回天新材 2025 年营收 44.36 亿元，是科建股份的 8.6 倍，产品覆盖工业胶粘剂、电子电气、汽车制造、风电光伏等多个下游领域；硅宝科技 37.51 亿元，是 7.2 倍，主营硅酮密封胶，覆盖建筑、光伏、电子等领域；
集泰股份和科创新源营收规模也在 30 亿元上下。这几家公司做的是通用型胶粘剂平台，科建股份做的是丁基胶密封这一个更窄的细分方向。这个差异带来一个值得追问的判断题：科建股份 30.69% 的毛利率，究竟是产品技术壁垒带来的定价权，还是因为这个细分赛道体量小、还没被规模更大的对手真正盯上而形成的暂时空档期。
招股书本身没有回答这个问题，这恰恰是留给市场和后续问询继续验证的部分。
科建股份的技术积累是这个细分定位背后可核验的支撑面。截至 2025 年末，专利总数 122 项，其中发明专利 34 项，研发人员 49 人，占员工总数 11.29%，是国家级专精特新小巨人企业。招股书披露公司与部分高校及科研机构存在合作关系，方向涉及丁基橡胶改性配方、耐候性密封材料等技术领域。
下游客户名单中包括瀚德汽车密封系统、兴宇汽车零部件、三棵树涂料等汽车零部件与建材领域企业，这些客户进入供应链通常需要经过相应的供应商认证流程，招股书对具体认证周期和考核标准未做详细披露。
上市委在 9 月 23 日的审议中，要求发行人结合下游市场需求变化、行业竞争情况、主要客户合作稳定性、在手订单及新客户拓展情况、原材料价格变动趋势五个方向，说明经营业绩的可持续性。这五个问题共同指向的是监管层对一家中小规模制造企业成长曲线能否延续的常规关切，发行人在问询回复中披露了主要客户的合作年限情况，但公开材料中未见完整的在手订单具体金额和新客户拓展的详细数字，这部分内容目前只能标注为有待通过后续问询回复文件或年度报告继续核实的空白。
招股书风险因素章节主动披露了几项需要留意的经营性风险。水性涂料业务 2025 年贡献 22.76% 的营收，同比明显提升，2023 年这一比例是 18.11%。其中 16.70% 到 20.83% 的收入来自经销德国斯塔尔品牌的水性涂料产品，性质是贸易而非自产，经销协议为一年一续。
更值得关注的是，2026 年 2 月斯塔尔的股权被德国汉高收购，这意味着科建股份五分之一左右的水性涂料收入，建立在一份随时可能不续签、且上游品牌方刚刚更换股东的经销协议基础上，后续授权的连续性存在不确定性。
应收账款是另一条清晰可查的曲线。三年末余额从 1.41 亿元涨到 1.59 亿元再到 2.04 亿元，占营收比例从 33.13% 一路走高到 39.36%，增速快于营收本身的增长。招股书没有回避这个趋势，将其列入风险因素，但对上升原因未给出明确归因，是下游客户账期拉长，还是公司为保住订单主动放宽了信用政策，招股书本身没有给出答案，这是需要留意后续披露材料是否会进一步说明的部分。
原材料成本敏感性方面，招股书给出了具体的测算区间。丁基橡胶价格上涨 30%、60%、100% 时，主营业务毛利率将分别下降 1.03、2.05、3.38 个百分点，净利润对应减少 378.08 万、756.16 万、1,260.26 万元。对一家净利润刚过 6,900 万元的公司，这个弹性系数意味着国际油价和地缘政治因素引发的原材料价格波动，能够在报表层面产生实质性的影响。
此外，科建股份享受 15% 的高新技术企业所得税优惠，这项税收优惠政策本身也被招股书列入风险因素，意味着这不是一项永久性保证。
研发投入的走势呈现出一个值得记录的背离。绝对金额上，2024 年出现过下滑，从 2023 年的 1,743.62 万元降至 1,678.59 万元，2025 年回升至 1,912.03 万元；但占营收比例却从 4.10% 一路降至 3.69%，说明营收增速持续跑赢研发投入增速。
这个趋势单独看不构成负面结论，但放在一家自我定位为专精特新的企业身上，是否会在未来影响技术迭代速度，是值得后续财报持续观察的指标。
上市委最终给出的审议结论是，科建股份符合发行条件、上市条件和信息披露要求，首发申请通过。这是一家在细分利基市场里，靠专注单一产品方向跑出差异化毛利率的专精特新企业，交出的一份阶段性成绩单，接下来要走完提交注册这一步程序性关卡，难度不算高。但这份成绩单的完整版本里，同时装着一份随时可能生变的经销协议、一条持续走高的应收账款曲线、一个逐年缩水的研发投入占比，以及招股书自己承认的暂无完全对标上市公司。
这几件事放在一起，指向的是同一个尚待时间验证的问题，科建股份 30% 出头的毛利率，是靠技术壁垒建成的护城河，还是靠一个还没被规模更大的对手真正瞄准的细分市场空档期，答案很可能要等真正登陆资本市场、经历过完整的行业周期之后才能看清楚。
来源说明：本文全部数据均引自科建高分子材料上海股份有限公司北交所首发招股说明书及公开审议信息，不含第三方媒体转引数据。